港股迎来估值修复：洞悉市场底部特征，把握配置机遇
元描述： 港股近期走势低迷，但多重指标显示其已接近底部。中报季权重股业绩超预期，外资回流可期，港股或将迎来月度级别的估值修复行情。
引言： 港股市场在5月下旬以来再度回落，主要受国内基本面压力和外围风险事件冲击。然而，当前港股的估值水平、交投和资金行为等指标都显示出市场已接近底部。随着中报季业绩的逐步披露，港股权重股的盈利也频超预期，尤其以腾讯、阿里为首的互联网企业大量回购，预计将显著抬升股东现金回报率。外资流出趋势正在减缓，未来随着港股业绩预期差逐步兑现，外资将重回港股市场，被动型资金亦有回补头寸的诉求。综合来看，港股有望迎来月度级别的估值修复行情，而估值性价比且业绩预期差较为显著的互联网及消费行业更有望受益。
港股底部特征再现
港股市场近期走势低迷，但我们认为这只是暂时的调整，市场已接近底部，未来将迎来估值修复行情。我们从以下几个方面来分析：
1. 估值大幅回落，已处于历史低位
恒生综指、国企指数、恒生科技的估值已大幅回落，当前动态PE分别为8.3/7.3/12.8倍，处于2015年以来4.8%/17.4%/0.2%的历史分位。同时，恒生指数、恒生综指ERP也分别回升至9.4%和9.0%，高于历史均值以上一倍标准差位置。近期，恒生指数近12个月股息率再度抬升至4.5%，接近今年1月的水平。这些指标都表明，港股当前的估值水平已处于历史低位，具有较高的安全边际。
2. 交投萎缩，卖空比例攀升，反映市场悲观情绪
6月以来，港股成交额持续下滑，当前20日滚动日均成交额已低于1000亿港元，接近今年1月下旬的水平。同时，当前港股卖空成交额占全市场比重也快速上升至19.5%，处于2015年以来96.0%的历史分位，反映投资者悲观情绪已接近2022年以来历次港股底部的水平。
3. 盈利增长强劲，基本面支撑
进入8月份，港股开始披露最新季度或半年度的财报。截至2024年8月16日，虽然恒生综指中已披露最新财报的仅89家成分股，但其中却包含了较多大权重的个股，合计流通市值占比达44.7%。从已披露业绩的成分股来看，2024年上半年合计营收同比下跌0.6%，但盈利增速为16.1%，前者小幅不及预期，后者较预期高出0.7个百分点。尤其本周披露的权重互联网龙头企业，盈利都高于预期；并且腾讯、京东、阿里巴巴等在今年上半年分别回购约67/33/106亿美元，反映企业层面对自身充满信心。从港股指数的2024年全年业绩增速预期来看，恒生科技的盈利预测增速（Bloomberg一致预期）自1季报披露以来就持续在上修，加上本周上调后，全年的盈利增速相较前期低点上升了7个百分点至14.7%，业绩增长的信心十分强劲；另外三大指数在本周的业绩增速预期也有明显的向上修复，往后看港股的业绩基本面存在较好的支撑。
外资回流港股市场
1. 南北向资金配置出现背离
年初至8月16日，港股整体走势与北向资金的累计净流入趋势较为一致，而南向资金累计流入港股市场却高达4577亿港元，为历年同期最高水平，因此南北向资金对中国资产的配置出现背离。
2. 外资流出趋势减缓
5月下旬起，外资再度流出港股市场。我们测算的托管资金数据显示，5月21日至8月14日间，外资累计流出港股超2000亿港元。但与此同时，南向资金则大幅增配港股资产。另外，近期我们观察到主动型外资流出趋势已经明显减缓。EPFR显示的主动外资自7月以来流出规模正逐步缩窄。由于EPFR资金多代表长线外资配置情况，因此我们判断当前外资流出港股市场的意愿正在减弱。
3. 港股业绩预期差将推动外资回流
往后看，随着港股中报业绩预期差逐步兑现，或带动外资重新回流港股市场。而8月底即将迎来MSCI季度调仓时点，考虑到过去三个月港股再度跑输全球主要市场，则月底指数调仓时期被动型资金亦有回补头寸的诉求，更将利好港股市场流动性。
港股估值修复行情
1. 外围扰动缓解
近期外围扰动已有所缓和，美国经济衰退担忧缓解、套利交易逆转也阶段性告一段落；且若9月美联储降息，中美息差有望收窄、港元利率也将下降，利好资金流入港股。
2. 业绩预期差逐步兑现
港股基本面预期差也将随着中报的披露逐步兑现，扭转外资的悲观预期、夯实市场信心。
3. 港股估值已接近底部
叠加当前港股接近底部的估值水平，我们判断未来港股市场有望迎来月度级别的估值修复行情。我们认为，4到5月间上一轮港股的反弹幅度可以为本轮港股估值修复空间提供参考：4月19日至5月20日，恒生综指、国企指数、恒生科技动态PE分别抬升20.3%/21.2%/24.0%；指数分别上涨19.4%/20.0%/23.2%。行业配置上，结合业绩预期差或在互联网和消费板块表现更加明显，以及外资流入时期成长股或更加受益，建议关注估值性价比较为显著的互联网及消费行业。
风险因素
- 国内政策推出和经济复苏低于预期
- 海外央行货币宽松低于预期
- 中美关系进一步恶化
- 地缘冲突蔓延
常见问题解答
1. 港股底部特征有哪些？
港股底部特征主要体现在估值水平、交投和资金行为等方面：估值大幅回落，已处于历史低位；交投萎缩，卖空比例攀升，反映市场悲观情绪；盈利增长强劲，基本面支撑。
2. 什么是ERP？
ERP指的是股票风险溢价，是指股票投资的预期收益率与无风险收益率之差，反映了投资者对股票投资风险的补偿。
3. 为什么南向资金持续流入港股？
南向资金持续流入港股主要是因为港股市场估值较低，而A股市场估值较高，南向资金希望通过投资港股获取更高的回报。
4. 外资回流港股的驱动力是什么？
外资回流港股的驱动力主要包括：港股业绩预期差逐步兑现，扭转外资悲观预期；8月底MSCI季度调仓，被动型资金有回补头寸的诉求；外部扰动缓解，资金流入港股。
5. 未来港股市场有哪些投资机会？
未来港股市场投资机会主要集中在估值性价比高、业绩预期差较显著的行业，例如互联网和消费行业。
6. 投资港股需要注意哪些风险？
投资港股需要注意的风险包括：国内政策推出和经济复苏低于预期；海外央行货币宽松低于预期；中美关系进一步恶化；地缘冲突蔓延。
结论
港股市场目前已接近底部，未来有望迎来月度级别的估值修复行情。投资者可以关注估值性价比高、业绩预期差较显著的互联网和消费行业，把握配置机遇。同时，也要注意投资风险，谨慎投资。
